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    中信建投證券評9月經濟數據:服務業修復加快 消費貢獻提升

    ※發布時間:2020-10-28 5:52:32   ※發布作者:habao   ※出自何處: 

      9月工業增加值當月同比增長6.9%,前值5.6%,高于市場預期(5.8%),累計同比增長1.2%。其中,制造業增長7.6%,加快1.6pct,除鋼鐵、有色冶煉和加工業、電子設備制造業外,多數行業增長加快,制造業超預期增長源于出口強勁、消費恢復加快;采礦業增長2.2%,加快0.6pct;電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長4.5%,回落1.3pct。9月服務業生產指數同比增長5.4%,增速加快1.4pct,恢復速度比8月份加快。服務業總體增速仍有修復空間,也是驅動四季度經濟增長的主要動力。

      9月固定資產投資累計同比增長0.8%,由8月的-0.3%實現轉正,略低于市場平均預期(0.9%)。我們測算9月當月同比增長8.7%,比8月回落0.6pct。

      9月房地產開發投資增長累計同比5.6%,加快1.0pct,我們測算當月房地產發開投資增長12.0%,加快0.2pct,增速維持高位。9月房屋新開工、施工面積單月同比-2.0%、-4.6%,均由正轉負,預計地產開發投資增速提升的主要原因是土地購置費的帶動。9月商品房銷售面積單月同比增長7.3%,增速下降6.4pct,10月以來30大中城市高頻數據顯示銷售并不旺盛,新開工、施工增速連續2個月下滑,疊加地產融資約束影響,預計地產投資當月增速難再進一步明顯提升,11-12月回落的概率較大。

      9月制造業投資累計同比增長-6.5%,降幅收窄1.6pct,我們測算當月投資增速3.0%,增速回落2.0pct。增速小幅回落預計與9月PPI回落、企業投資積極性相比上月略受影響有關。后期隨基數影響和備戰雙節主動降價影響因素消退,四季度生活資料價格大概率回升,生產資料價格在社融增速提升、財政資金撥付加快、投資需求增強的影響下預計延續回暖趨勢,帶動整體PPI降幅轉向逐步收窄,有利于制造業利潤增長及投資回升,同時,三季度工業產能利用率達到76.7%,持續回升且高于去年同期0.3pct,有利于制造業投資回升。

      9月基礎設施投資(不含電力)累計同比增長0.2%,由8月的-0.3%實現轉正,我們測算當月投資增速3.2%,增速回落0.8pct。其中,水利、和公共設施管理業累計增長-2.1%,降幅收窄0.8pct;交通運輸、倉儲和郵政業累計實現轉正增長2.1%,擴大0.4pct;廣義基建中的電熱氣水生產和供應業累計增長17.5%,回落0.9pct。總體看9月基建投資恢復幅度不及預期,驗證了存在優質項目不足、上馬的項目準備倉促開工條件不足的情況,7月15日國常會要求“對項目短期內難以建設實施、確需調整資金用途的,原則上要于9月底前完成并按程序報備”,隨募投項目的調整,以及9月社融規模大幅增長、財政資金撥付加快,預計基建投資在四季度斜率大概率提升。

      9月社會消費品零售總額同比增長3.3%,加快2.8pct,高于市場預期(2.3%)。其中,商品零售31579億元,同比增長4.1%,增速比8月份提高2.6pct;餐飲收入3715億元,同比下降2.9%,降幅比8月份收窄4.1pct,體現服務消費改善明顯。可選類商品汽車、化妝品、珠寶類零售額增速雖比上月回落,但仍保持較高增速,其中通訊器材9月下滑幅度較大,與前期銷售額增速過高帶來的透支效應以及今年蘋果新機發布推遲至10月有關;必選類商品受9月為雙節備貨的影響,糧油食品、煙酒等零售額增速明顯加快;9月地產竣工放緩帶動家電消費增速下降。

      9月城鎮新增就業117萬人,同比多增4萬人,而6月、7月、8月同比少增36、23、7萬人。1-9月全國城鎮新增就業人員898萬人,完成全年目標任務的99.8%。9月全國城鎮調查失業率為5.4%,下降0.2p鄰家小妹讓我欲罷不能ct。25-59歲人口調查失業率為4.8%,與上月持平。20-24歲大專及以上人員調查失業率比上個月下降了2.4pct,9月末外出務工勞動力是1.79,比6月末增加200萬人。Q3當季居民可支配收入同比增長7.0%,比Q2高2.5pct。

      就業持續向好、居民收入持續改善,提升了經濟后續恢復的動力,下半年經濟的復蘇的程度從生產端主要看服務業,從需求端主要看服務性消費,三季度以來多類服務性消費場景的已逐步放開,就業向好支撐居民收入提升,有助于服務業加快恢復。

      總體看,9月在制造業超預期帶動下工業增長加快,疫情有效控制、消費政策逐步放寬下服務業、消費回升速度明顯加快,地產投資維持高位,基建及制造業投資略低于預期,出口增速創新高,就業數據向好,總體上經濟仍處于修復階段。

      Q3 P同比增長4.9%,較Q2一進步改善,Q4經濟增速向上仍有條件,預計將進一步提升至5.5%-5.9%區間。從生產端看,前三季度三大產業增速均進一步加快,Q3第一產業同比增長3.9%,比Q2加快0.6pct;第二產業同比增長6.0%,加快1.3pct,已回到疫前正常增速水平;第三產業同比增長4.3%,加快2.4pct,改善最為明顯,Q4消費進一步減少,收入增長、就業改善帶動消費能力提升,服務業驅動經濟增速進一步回升的動力仍在。

      從需求端看,Q3凈出口對當季P拉動為0.6%,提高0.1pct;Q3資本形成總額拉動為2.6%,回落2.4pct,在9月社融高增、企業中長期貸款放量、財政資金撥付加快的背景下,Q4基建投資改善的可能性仍較高,制造業投資整體仍順周期上行,地產投資高位維持或略放緩;Q3消費恢復的勢頭比較明顯,Q3最終消費支出拉動為1.7%,比Q2提高4.0pct。Q3居民支出增速轉正,與收入增速的差距進一步縮小,符合我們受疫情影響“有錢沒處花”的判斷,Q4消費支出預計仍將加快向收入增速靠攏,消費對經濟增長的貢獻預計進一步上升。

      

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